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【央视新闻客户端】

  数十年来,全球债券基金始终被一项在日本被称为 “寡妇交易”(Widow-Maker)的交易吸引,却也屡次因此蒙受损失。

  这项交易的逻辑十分简单:借入并卖出日本国债,押注其价格将下跌,随后再买回国债,赚取差价。在日本实施长期超宽松货币政策期间,该策略让债券投资者累积了巨额亏损,“寡妇交易” 也因此得名。如今,它已成为全球债券市场中收益最丰厚的交易之一。

  彭博社测算,若剔除汇率波动影响,日本国债今年的总回报率已下跌逾 4%,是全球政府债券市场中表现最差的品种。当前市场正因反复出现的加息预期而动荡,同时投资者担忧日本下任首相或将推出大规模支出计划,可能推高长期国债收益率,进一步扰动市场。

  “别再关注美国国债或英国国债了,最明确的交易选择之一就是做空日本国债(JGBs)。” 木星资产管理公司(Jupiter Asset Management)基金经理马克?纳什(Mark Nash)在谈及债券空头头寸时表示,“相较于其他市场,‘寡妇交易’已是收益最高的交易之一。”

  本月,日本 30 年期国债收益率创下历史新高。标普(SP)编制的日本国债期货指数今年已下跌约 2%。此次抛售潮愈演愈烈,高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)甚至将日本称为全球债券市场的 “看空冲击净输出国”。

  交易背后的核心逻辑

  这项交易的流行源于几大关键因素:过去三年中,日本核心通胀率几乎全程高于日本央行设定的 2% 目标;尽管自去年起已启动多轮加息,但从全球范围来看,日本利率仍处于极低水平。此外,今年全球对财政政策的普遍担忧(从纽约到伦敦的债券市场均受此拖累),也为这项交易提供了助力。

  西方资产管理公司(Western Asset Management)管理着逾 2300 亿美元资产,其投资组合经理木村博之(Hiroyuki Kimura)表示,该公司已在日本债券市场维持 “缩短久期” 策略(即减少对长期债券的持有)较长时间,并计划继续坚持这一策略。他透露,该策略主要通过大量做空 5 年期日本国债来执行。

  加拿大皇家银行蓝湾资产管理公司(RBC BlueBay Asset Management)此前多次押注 “寡妇交易”,与债券多头展开博弈。该公司固定收益首席投资官马克?道丁(Mark Dowding)在 10 月 10 日的报告中称,公司近期已布局做空日本 10 年期国债(押注其价格下跌),目前在日本市场同样采取 “缩短久期” 策略,但他仍认为长期国债收益率存在投资价值。

  交易暗藏风险

  不过,这项交易也面临多重风险:年底之际,日本本土寿险公司可能重返市场,推高国债需求;同时,政府财政状况的改善也为下一财年减少国债发行提供了一定空间。此外,美国若启动降息也可能为日本国债提供支撑 —— 从历史数据来看,日本国债与美国国债走势存在相关性。

  但就目前而言,许多债券基金仍坚信,日本 “寡妇交易” 将继续成为 “造雨者”(rainmaker,指能带来巨额收益的交易)。

  政治动荡的影响

  对交易者而言,关键问题在于:日本下任首相将对规模达 7.7 万亿美元的日本国债市场产生何种影响?

  周二(10 月 21 日),高市早苗(Sanae Takaichi)通过议会投票当选日本首相,她此前承诺将发放现金补贴并实施减税。但交易者认为,她的上任可能会推迟加息进程。这引发了投资者的担忧:由于当前大规模财政支出的成本终将由后代承担,长期国债可能成为抛售压力的主要承受者。

  就在高市早苗赢得自民党党首选举后数日,日本执政联盟宣告瓦解,使该国陷入数十年来最严重的政治危机。尽管她已组建新联盟以形成执政合力,但政治新闻对国债市场的冲击风险远未结束。

  周二,报道称 “日本央行官员认为下周无需急于加息”,受此消息影响,日本 5 年期国债收益率下跌 2 个基点,至 1.22%。

  “我们预计(新政府)将推出财政刺激计划,尽管具体支出规模尚不明确。” 在新执政联盟达成协议前,英国全泉全球投资公司(Allspring Global Investments UK Ltd.)高级投资组合经理劳伦?范?比尔琼(Lauren van Biljon)表示,“这意味着在日本债券久期策略上需保持谨慎。目前收益率曲线已处于陡峭状态,但这并不意味着它不会变得更陡。”

  部分投资者持乐观态度

  嘉信理财(Charles Schwab Co.)固定收益首席策略师凯西?琼斯(Kathy Jones)指出,若对冲汇率风险,日本国债收益率具备吸引力,对许多外国投资者而言颇具诱惑力。她表示,选举前日本财政状况看似有所改善,这也为日本国债前景增添了积极因素。

  另有观点认为,考虑到 “债券义勇军”(bond vigilantes,指通过抛售债券推高收益率以倒逼政府调整财政政策的投资者)可能发起反抗,高市早苗推出大规模刺激计划的能力或许被看空者高估了。三年前,英国前首相莉兹?特拉斯(Liz Truss)的短暂政府倒台,部分原因便被归咎于 “债券义勇军” 的施压。

  “如果高市早苗对此有任何疑虑,她应该问问英国:当你违背债券市场意愿时,会发生什么。” 阿伯丁资产管理公司(Aberdeen)基金经理亚历克斯?埃弗雷特(Alex Everett)说。

  彭博社策略师观点

  “日本国债交易者或将瞄准收益率曲线的长端(即长期国债),通过押注收益率企稳或下跌来制定策略。这意味着,对于做空超长期日本国债的投资者而言,可能面临新一轮‘寡妇交易’式的亏损风险。”—— 马克?克兰菲尔德(Mark Cranfield),彭博社市场实时策略师

  数据背后的严峻现实

  数据所揭示的现实不容忽视:日本政府债务与 GDP 的比率在发达国家中遥遥领先,且优势极为明显。尽管国债拍卖的压力已显现缓解迹象,但由于收益率仍徘徊在多年高位,拍卖过程仍受到严密关注。此外,尽管日本央行存在进一步加息的可能性,但过去六个月内,日元仍是十国集团(G10)中兑美元表现最差的货币。

  “尤其在高市早苗当选后,今年剩余时间里,除了这一趋势(日本国债抛售)的延续,我很难看到其他可能性。” 金融服务公司埃伯里(Ebury)市场策略主管马修?瑞安(Matthew Ryan)在谈及日本国债抛售时表示。

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  • wak1
    wak1 2025年10月21日

    我是规划号的签约作者“asdq”!

  • wak1
    wak1 2025年10月21日

    希望本篇文章《辅助神器“丫丫湖南麻将确实真的有挂”其实确实有挂》能对你有所帮助!

  • wak1
    wak1 2025年10月21日

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  • wak1
    wak1 2025年10月21日

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